О компании Русская Аквакультура (AQUA)
Отрасль: Продукты питания
Сектор: Производители товаров массового потребления
Ссылка на официальный сайт: https://russaquaculture.ru
Описание бизнеса компании Русская Аквакультура (AQUA) от ru.investing.com: ПАО «Русская Аквакультура», ранее ОАО «ГК «Русское море», является российской холдинговой компанией, которая специализируется на производстве и дистрибуции рыбы и морепродуктов. Компания фокусируется на выращивании красной рыбы, такой как атлантический лосось и радужная форель. Компания работает в двух сегментах: торговое выращивание радужной форели в Республике Карелия; торговое выращивание атлантического лосося в Мурманской области. Продукция ПАО «Русская Аквакультура» продается под такими марками, как «Мурманский Лосось» и «Карелочка». В портфель Компании входит более 25 участков для товарного выращивания лосося и форели на озерах Карелии и в Баренцевом и Белом морях. Компания распространяет свою продукцию на внутреннем рынке, а также экспортирует за границу.
Участвуйте в форуме для взаимодействия с пользователями, делитесь своим мнением и задавайте вопросы другим участникам. Пожалуйста, используйте стандартный письменный стиль и придерживайтесь наших Правил.
Стоит ли инвестировать в акции компании по мнению экспертов pro.finansy
Плюсы:
Минусы:
- По данным отчетности за первые 3 квартала 2021 чистая прибыль выросла более, чем в 2 раза, увеличилась выручка, активы, капитал, капитализация, рентабельность компании;
- К 2019 году компания сумела восстановиться после крупных потерь в 2015.
- Компания выстраивает вертикальную интегрированность на рынке, производя полный цикл выращивания рыбы. Аналогов этой компании в России нет.
- Расширяет географические владения.
- Отказалась от моратория на банкротство введенного Правительством в апреле 2022 года, что позволит компании сохранить право выплачивать дивиденды или проводить обратный выкуп акций.
- По данным отчетности за 3 квартала 2021 года выросли обязательства компании и чистый долг.
- Нет широкой диверсификации по видам продукции. Выращивают в основном морской лосось и форель.
- Компания полностью зависит от импорта (100% смолт, 100% корма, 100% оборудование). Если будут введены санкции против компании, ее ожидает крах.
- Полная зависимость компании от здоровья рыбы, что делает доходы компании очень волатильными. В 2015 году на рыбоводческих участках компании в Баренцевом море произошла эпидемия лососевой вши. В результате компания потеряла около 1 млрд рублей: погибло 20 тысяч тонн рыбы.
Ниже в комментариях обсуждаем технический и фундаментальный анализ, инвестиционные идеи и новости по бумагам данной компании. Посмотреть обсуждения участников форума по другим акциям: Перейти Торгуем в режиме реального времени: Здесь
Акционеры INARCTICA утвердили дивиденды по итогам 9 месяцев 2022 года
Акционеры INARCTICA утвердили дивиденды по итогам 9 месяцев 2022 года в размере ₽15 на одну обыкновенную акцию. Последний день покупки бумаг для получения дивидендов — 14 декабря 2022 года. Дивидендная доходность может составить 2,42%.
Inarctica приобрела два рыбоводных предприятия в Калужской области для выращивания мальков
Inarctica сохраняет планы к 2025 году увеличить мощности до 50 тыс. тонн готовой продукции в год
Гендиректор Inarctica Илья Соснов и губернатор Калужской области Владислав Шапша обсудили вопросы сотрудничества в сфере товарного рыбоводства и бизнес-планы компании. В ходе встречи, глава компании напомнил, что в 2018 году Inarctica получила право на пользование шестью рыбоводными участками в Баренцевом море, что позволит к 2025 году увеличить производственные мощности до 50 тыс. тонн готовой продукции в год и войти в двадцатку мировых лидеров производителей красной рыбы.
Совет директоров INARCTICA (Русская Аквакультура) рекомендовал дивиденды по итогам 9 месяцев 2022 года
Совет директоров INARCTICA (Русская Аквакультура) рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 9 месяцев 2022 года в размере ₽15 на одну обыкновенную акцию. Последний день покупки бумаг для получения дивидендов — 14 декабря 2022 года. Дивидендная доходность может составить 2,45%.
Inarctica укрепляет вертикальную интеграцию бизнеса
Структуры Inarctica стали владельцами ООО «Селекционный центр аквакультуры», которое разводит мальков форели в Калужской области. Сделка позволит заместить часть выпавшего импорта из-за санкций и нарастить выпуск красной рыбы. Компания разводит мальков в установках замкнутого водоснабжения из икры, импортируемой из Польши, США, Дании, Франции и других стран. Кроме того, «Селекционный центр аквакультуры» планирует создание маточного стада для выпуска своей икры, а объём производства мальков должен достичь 16 млн в год.
Inarctica (Русаквакультура): ставка на импортозамещение
Авторские права: Инвестидеи от Сбер
Может быть вы не знали, но компания «Русская Аквакультура» переименовалась: теперь никакого русского следа, и называется она Inarctica. Аналитики Сбера провели подробный анализ бизнеса, и пишут, что сейчас для Inarctica сложились благоприятные условия.
Inarctica (ранее «Русская Аквакультура») – единственная публичная российская компания, занимающаяся выращиванием рыбы. Это высокотехнологичная сфера сельского хозяйства, которая развита во многих странах мира, а в России быстро растет последние несколько лет. Сейчас для отрасли в целом и Inarctica в частности сложились благоприятные условия.
С 2015 года, когда появилась потребность в замещении выпадающих импортных по- ставок рыбы, вылов российской аквакультурной рыбы (выращенной в искусственно созданных условиях) увеличился более чем в два раза до 356 тыс. т к концу 2021 года. Это лишь 10% от объема внутреннего потребления рыбы. Стратегия развития рыбохозяйственного комплекса России предполагает рост выпуска продукции аквакультуры до 598 тыс. т в 2025 году и 618 тыс. т в 2030 году.
Одно из наиболее перспективных направлений аквакультуры – разведение красной рыбы. Российские компании увеличили выращивание и вылов атлантического лосося (разводится только в акватории Баренцева моря) и радужной форели до 137 тыс. т в 2021 году (на 17% больше, чем в 2020). В 2022 году у отечественных производителей появилась возможность заместить импортные поставки, которые уже начали сокращаться из-за логистических трудностей и осложнения геополитической ситуации. В 2021 году российские компании импортировали 690 тыс. т рыбы, в том числе 100 тыс. т красной рыбы, но уже в первой половине 2022 года суммарные поставки упали на 35% год к году.
Наращивание объемов производства совпало с ростом цен. Цены на лососевых вы- росли на 21% за восемь месяцев 2022 года, что поспособствует улучшению финансовых результатов российских производителей рыбы. Выращивание красной рыбы и ранее отличалось высокой рентабельностью за счет эффективности расходов на корм: соотношение затраченного корма и прироста массы для рыб довольно низкое. В слу- чае с Inarctica наращивание объемов вылова и рост цен положительно скажутся на ее выручке, которая, вероятно, превысит рекордный результат 2021 года. Компания пока не раскрывала операционные и финансовые показатели в текущем году.
Inarctica обладает потенциалом роста и в более долгосрочной перспективе: компания пока выращивает 45% от потенциально возможных объемов рыбы, при этом в 2021– 2022 годах она вышла на стабильные объемы вылова.
Сильные стороны
Повышение цен поддержит выручку. Сокращение импорта и наруше- ние цепочек поставок не могли не привести к росту цен на красную рыбу в России. С начала года потребительские цены на охлажденных и свежемороженых лососевых выросли на 21%, в августе прирост составил 30% год к году (в месячном выражении прирост оказался почти нулевым). Это благоприятный фактор, который поддержит финансовые результаты компании по итогам 2022 года, однако может негативно повлиять на спрос со стороны населения. Цены на лососевых в России выше, чем на мировом рынке, что объясняется эксклюзивным положением компаний, поставляющих красную рыбу в России – после ограничения на поставки лосося из Норвегии единственным европейским поставщиком остались Фарерские острова.
В краткосрочной перспективе это, скорее, выигрышная ситуация для производителей российской рыбы, а в долгосрочной перспективе она позволит снижать цены, вытесняя импортных производителей. Рост цен должен привести к ощутимому увеличению выручки: производственный цикл Inarctica таков, что объем биомассы предыдущего года дает сопоставимые объемы продаж в текущем году. На конец третьего квартала 2021 года биомасса оцени- валась в 29,8 тыс. т (биомасса на конец 2020 года – 28,2 тыс. т, продажи в 2021 году – 28 тыс. т). Даже сопоставимый с 30 тыс. т объем продаж в 2022 году с учетом роста цен может обеспечить существенный прирост выручки компании.
Дивидендные выплаты и цена акций. Начиная с конца 2020 года Inarctica регулярно распределяет прибыль акционерам. Выплаты пока небольшие, самый крупный дивиденд составил 1,32 млрд руб. – это были выплаты за шесть месяцев 2022 года. Доходность на момент объявления о выплате составила 2,7%. Дивидендная политика компании предусматривает выплаты при наличии чистой прибыли по РСБУ или МСФО при условии, что показатель «чистый долг/EBITDA» не превышает 3,5. При принятии решения компания также учитывает собственную потребность в средствах для реализации инвестпрограммы и риски для операционной деятельности (например, биологические). В целом топ-менеджмент Inarctica декларирует стремление последовательно повышать долю дивидендных выплат в чистой прибыли.
Акции Inarctica (данные на 21 октября), торгуются по 540 руб. за шт., что на 28,5% дороже, чем до приостановки торгов на МосБирже в феврале. Этот уровень на 25% ниже сентябрьского максимума (678 руб.), после достижения которого котировки начали снижаться. На их динамику повлияли выплата дивидендов компанией в сентябре и усиление волатильности на российском рынке.
Высокая маржинальность. Высокий коэффициент конверсии корма делает выращивание рыбы прибыльным бизнесом. Также хорошей маржинальности способствуют близость производственных мощностей к рынкам сбыта и невысокая стоимость смолта. К примеру, в марте весь объем экспорта норвежского смолта в Россию оценивался в $14,8 млн (или 1,5 млрд руб. на тот момент). С учетом укрепления рубля эта сумма стала еще меньше. Фермы компании по выращиванию рыбы расположены в Мурманской области и Карелии, что позволяет поставлять свежую и охлажденную рыбу в торговые сети в европейской части России в течение нескольких дней после забоя. Согласно усредненным значениям за 2016–2021 годы, расходы на корма составляли в среднем около 40% выручки, а амортизация, ФОТ и другие производственные расходы – еще примерно 15%. Маржинальность компании по скорректированной EBITDA в 2016–2020 годах не опускалась ниже 30%.
Стабилизация объемов производства. Inarctica обладает потенциалом для расширения списка поставщиков малька для российских ферм с минимальными затратами – новый смолтовый завод Setran Settefisk AS в 2021 году готовился для закладки первой партии малька. С учетом заявленных компанией сроков выращивания рыбы, если в 2022 году нор- вежский завод начнет работу, Inarctica сможет поставлять с него малька в Россию уже с 2023 года. Этот фактор поможет компании сохранить текущие объемы вылова в среднесрочной перспективе.
Комфортный уровень долговой нагрузки. На конец третьего квартала 2019 года соотношение «чистый долг/скорректированная EBITDA» за 12 месяцев составляло 2,0, что относительно комфортный уровень для растущей компании.
Слабые стороны
Зависимость от «недружественных» стран. Раньше иностранные поставщики занимали до 90% российского рынка кормов (основные поставки шли из Норвегии, Дании и Финляндии), но после обострения геополитической напряженности ситуация изменилась. Производители начали заявлять о перебоях в поставках и поиске альтернативных производителей кормов. В России и СНГ расположены 10 предприятий по производству корма, чьих мощностей будет достаточно для замещения импортных поставок, хотя качество их продукции пока не соответствует европейским аналогам. Вместе с тем Inarctica закупает икру и корм для рыбы за рубежом. Если компании не удастся решить проблемы с доступом к качественным кормам, это в среднесрочной перспективе может привести к ухудшению здоровья рыбы и, следовательно, операционных показателей.
Возможности
Замещение выпадающего импорта. Inarctica владеет 40 участками (26 в Мурманске и 14 в Карелии), которые позволяют ежегодно выращивать до 60 тыс. т рыбы в живом весе. При этом суммарных мощностей по производству смолта (6 млн шт.) на норвежских фермах должно хватить для потребностей компании. Наличие свободных мощностей и сокращение импорта создают для компании возможность нарастить продажи рыбы и увеличить свою долю на рынке.
Развитие собственного бренда. Компания развивает собственный розничный бренд Inarctica. Это позволяет поставлять продукцию напрямую в розничные сети и сократить расходы на дистрибуцию, а также укрепить позиции на рынке и в переговорах с контрагентами. В конечном счете это приводит к снижению зависимости операционных результатов от внешних факторов. В 2021 году доля крупнейшего покупателя (АО «Русская рыбная компания») сократилось до 37% с 50% в 2020. По итогам пяти месяцев 2022 года эта доля еще немного снизилась – до 31%.
Инвестиции в новые направления аквакультуры. В 2022 году компания изучала возможность выращивать аквакультуру лососевых на рыбоводном участке на Дальнем Востоке. Кроме того, Inarctica рассматривала сценарий развития в регионе производства марикультуры – гребешка и трепанга. Возможность развития новых направлений аква- и марикультуры в будущем сохраняется, так как риски быстрого заполнения рынка новыми игроками невелики. С учетом сроков зарыбления ферм и выращивания рыбы, а также необходимости иметь собственные живорыбные суда и фермы этот бизнес требует значительных первоначальных инвестиций.
———-
Ссылку на оригинал и полную версию этой идеи со всеми графиками, другие актуальные идеи, можно найти на канале Инвестиционные идеи в Telegram в закрепленном сообщении: https://t.me/+Tj_mQ6qHn3k2Mzli
Если понравилась эта идея ставь + (плюс) или — (минус), если идея слабая. А еще лучше оставь свой комментарий под этой идеей (регистрироваться на сайте для этого не обязательно).
INARCTICA за 9 месяцев 2022 года в 3 раза увеличила чистую прибыль и выручку по РСБУ
Чистая прибыль INARCTICA по РСБУ за 9 месяцев 2022 года составила ₽3,542 млрд, увеличившись в 3 раза по сравнению с ₽1,1 млрд в предыдущем году. Выручка также увеличилась в 3 раза до ₽3,767 млрд против ₽1,233 млрд годом ранее.
«Русская аквакультура» поменяла название на INARCTICA
Компания «Русская аквакультура» завершила изменение названия на INARCTICA, зарегистрировав устав с новым наименованием. Компания начала работу над ребрендингом в 2020 году с запуска бренда охлажденной красной рыбы INARCTICA, который позволил выйти на новый сегмент аудитории и завоевать ее лояльность.
Как это отразится на акциях?
Акционеры «Русской Аквакультуры» утвердили дивиденды по итогам 1 полугодия 2022 года
Акционеры «Русской Аквакультуры» утвердили дивиденды по итогам 6 месяцев 2022 года в размере ₽15 на одну обыкновенную акцию. Последний день покупки бумаг для получения дивидендов — 7 сентября 2022 года. Дивидендная доходность может составить 2,4%.
«Русская аквакультура» меняет название на INARCTICA
Компания «Русская аквакультура» объявила о смене названия на INARCTICA. Компания начала работу над ребрендингом в 2020 году с запуска бренда охлажденной красной рыбы INARCTICA, который позволил выйти на новый сегмент аудитории и завоевать ее лояльность. Смена названия компании на INARCTICA фактически завершает процесс корпоративного ребрендинга. Новый корпоративный сайт INARCTICA планируется запустить осенью 2022 года.
Совет директоров «Русская Аквакультура» рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 6 мес. 2022 г.
Совет директоров «Русская Аквакультура» рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 6 мес. 2022 г. в размере ₽15 на одну обыкновенную акцию. Последний день покупки бумаг для получения дивидендов – 7 сентября 2022 г. Дивидендная доходность может составить 2.68%.
«Русская Аквакультура» отчиталась за 3 месяца 2022 года по РСБУ
Чистая прибыль «Русской Аквакультуры» по РСБУ за 3 месяца 2022 года составила ₽978,141 млн, увеличившись на 23,5% по сравнению с ₽792,466 млн в предыдущем году. Выручка увеличилась на 23,4% до ₽1,022 млрд против ₽0,828 млрд годом ранее.
Русская аквакультура: эксклюзивные права на водные ресурсы
Авторские права: Инвест-идеи.рф от ГАЗПРОМБАНК ИНВЕСТИЦИИ
Компания занимается товарным выращиванием атлантического лосося и форели в акватории Баренцева моря в Мурманской области, а также форели в озерах Республики Карелия. О том, как может развиваться ее бизнес, – в статье.
Русская аквакультура – одна из немногих российских продовольственных компаний, акции которой публично обращаются на организованных торгах. Компания была основана в 1997 году для импорта морской рыбы из Норвегии и до 2015 года называлась «Русское море». Получение публичного статуса и первичное размещение акций на Московской бирже произошло в 2010 году. Вплоть до 2016 года в составе группы находился крупнейший дистрибьютор морепродуктов в России – Русская рыбная компания.
О компании
В настоящее время Русская аквакультура владеет правами на 39 водных участков для выращивания лосося и форели, которых достаточно для потенциального выращивания 50 тыс. тонн красной рыбы в живом весе. В активе компании находятся восемь зарыбленных ферм и садковый комплекс со 156-метровыми садками в Баренцевом море в Мурманской области, а также три зарыбленных участка на озере Сегозеро в республике Карелия.
С 2017 года Русская аквакультура владеет двумя смолтовыми заводами в Норвегии – Villa Smolt и Olden Oppdrettsanlegg, которые занимаются приобретением икры у поставщиков и выращиванием смолта весом до 100–170 граммов. Норвежские заводы обладают лицензиями на совокупное производство 6 млн шт. малька радужной форели и смолта атлантического лосося в год. После набора необходимой массы рыба транспортируются специальными баржами на рыболовные фермы в России, на которых происходит ее выращивание до товарного веса 4–6 кг. Полный цикл товарного выращивания рыбы занимает от 17 до 28 месяцев в зависимости от средней температуры на ферме.
Русская аквакультура также владеет мощностями по переработке рыбы – долей 40% в перерабатывающем заводе в Мурманске и собственным цехом в Карелии, которые позволяют перерабатывать до 200 тонн рыбы в день на максимальной мощности. Также в собственности компании находятся специализированные суда, предназначенные для транспортировки живой рыбы и корма, флот вспомогательных и логистических судов, а также ремонтный цех и биологическая служба для наблюдения за здоровьем рыбы и качеством готовой продукции.
Бизнес-процессы компании не требуют большого количества персонала, что является существенным плюсом в вопросах снижения социальных рисков компании. При численности персонала в размере 630 сотрудников выручка компании за последние 12 месяцев составила 12,8 млрд рублей, или 20,3 млн рублей на сотрудника в год, что говорит о высокой производительности труда.
Положение среди конкурентов на российском рынке
Мировое выращивание атлантического лосося имеет высокий барьер входа. Из-за биологических особенностей выращивание атлантического лосося возможно только на территории морских участков, защищенных от ветра и волн. Строить подобные сооружения нерентабельно, а подходящий природный рельеф ограничен и в основном располагается в акватории Баренцева моря – естественной среды обитания атлантического лосося.
Несмотря на общую протяженность морских границ России в размере 38 808 км, из которых около 90% приходятся на моря Северного Ледовитого и Тихого океанов, Мурманская область и ограниченная акватория Дальнего Востока являются единственными регионами России, подходящими для выращивания лосося. При этом большинство прав на участки в Мурманской области уже находятся во владении Русской аквакультуры.
Фактически Русская аквакультура является ключевым производителем и главным бенефициаром развития рынка красной рыбы в России. Дистрибуция красной рыбы проводится на основе прямых контрактов со всеми федеральными сетями, имеющими распределительные центры в своей логистической структуре. Прямые поставки охлажденной рыбы осуществляются в Москву, Санкт-Петербург, Нижний Новгород, Краснодар, Пермь, Екатеринбург и Новосибирск. Относительно небольшое расстояние от рыбных ферм до центров дистрибуции снижает логистические затраты по сравнению с иностранными поставщиками. По итогам девяти месяцев 2021 года компания заняла долю в размере 16% на российском рынке с учетом импорта аквакультурных форели и лосося и более 65% в общем объеме производства в России.
Положение на мировом рынке по финансовым показателям
По причине ограниченности подходящей морской акватории мировое и внутрироссийское предложение атлантического лосося ограничено и не успевает за растущим спросом. Дефицит предложения вызывает стабильный и многолетний рост стоимости лососевой аквакультуры на глобальном рынке, которая с 2008 года выросла почти вдвое – с 3,22 до 5,65 евро за кг.
При этом благодаря низким операционным затратам прибыльность бизнеса компании находится на первом месте в мире по сравнению со всем сектором. По итогам девяти месяцев 2021 года операционная прибыль на килограмм продукции (EBIT/kg) составила 2,09 евро, что поставило Русскую аквакультуру на первое место среди 22 мировых аналогов.
Стратегия компании
Промышленная аквакультура в красной рыбе является абсолютно новым видом деятельности для России. На северо-западе страны аквакультура красной рыбы в промышленных масштабах распространяется только на семгу и форель, выращиванием которой занимаются исключительно частные компании. Стратегия развития компании предполагает создание крупнейшего вертикально интегрированного производителя в сегменте аквакультуры, включающего собственное производство малька, первичную переработку и дистрибуцию собственной продукции.
Для достижения поставленных целей у компании уже имеются почти все необходимые ресурсы, за исключением смолтовых заводов на территории России. Имеющиеся заводы расположены в Норвегии, поставки с которых могут оказаться под угрозой в случае введения Норвегией запрета на вывоз смолта лосося в Россию.
В России фактически отсутствует собственная генетика для аквакультуры смолта атлантического лосося. По радужной форели ситуация немного лучше, поскольку существует производство малька на Юге и в Карелии, однако мощности заводов недостаточно для масштабов российского рынка, а качество малька не всегда высокое. По этой причине смолт импортируется в основном из Норвегии, а его вывоз облагается пошлиной и может оказаться в зоне риска.
Покупка двух смолтовых заводов в Норвегии позволила Русской аквакультуре решить вопросы с качеством и своевременностью поставок минимальных потребностей компании, однако для дальнейшего развития и масштабирования производства компании необходимо создавать собственные смолтовые заводы в России. К тому же владение норвежскими заводами позволило перенять технологии и многолетний опыт норвежских специалистов.
Начиная с 2021 года Русская аквакультура приступила к реализации проекта строительства смолтового завода стоимостью более 4 млрд рублей в поселке Ретинское Мурманской области. Проект предполагает создание закрытого бассейнового рыбоводного хозяйства по производству посадочного материала лососевых объемом до 7 млн смолта в год. Завершить строительство планируется не позднее 2024 года. Целью инвестпроекта является снижение зависимости от импорта. Проект строительства включен в программу государственной поддержки арктических проектов, в рамках которого компания без аукциона получила земельный участок и имеет право на безвозвратную субсидию от государства в размере до 20% от суммы вложений.
По состоянию на 2020 год объем потребления красной рыбы в России исчислялся в размере 114 тыс. тонн, при этом на долю импортируемой продукции приходилось около 80%. Масштабы импорта подчеркивают огромный потенциал Русской аквакультуры для многократного масштабирования собственного производства, которое со временем должно вытеснить импортную красную рыбу с полок российских магазинов.
Финансовые показатели
По итогам девяти месяцев 2021 года все ключевые операционные и финансовые показатели компании, в том числе объем реализации, выручка, скорректированная EBITDA и чистая прибыль, превзошли как показатели за аналогичный период прошлого года, так и показатели 2019 и 2020 годов. Выручка от реализации продукции и скорректированная EBITDA выросли на 73 и 52% год к году, достигнув 9,69 млрд и 3,87 млрд рублей соответственно.
Примерно 73% выручки было сформировано за счет продажи лосося, 26% – форели и 1% – красной икры и прочей продукции. Чистый операционный денежный поток вырос на 70% и составил 1,56 млрд рублей, а чистая прибыль увеличилась более чем вдвое и достигла 4,81 млрд рублей, в том числе около 2,0 млрд за счет переоценки стоимости биологических активов.
На конец периода объем выращиваемой рыбы увеличился на 34%, или 13,45 млрд рублей, и достиг максимального уровня за всю историю компании. Русская аквакультура получила два новых рыбоводных участка, высадила рекордное количество смолта на рыбоводные фермы, а также приобрела опцион на приобретение доли 100% в перерабатывающем заводе в Мурманске за $4,82 млн.
Бизнес компании может демонстрировать неравномерные доходы в годовом или квартальном исчислении в связи с технологическими особенностями выращивания рыбы – процедура ее съема из садков не привязана к календарному году. Съем и забой производится с сентября – октября и может продолжаться до января – февраля. Соответственно, в оставшийся период объем выручки и денежного потока может демонстрировать спад.
За девять месяцев 2021 года объем инвестиций в развитие бизнеса составил 2,4 млрд рублей, большая часть из которых была направлена на оборудование для ферм, реализацию опциона на покупку рыбоперерабатывающей фабрики и покупку морских судов. По состоянию на 30 сентября 2021 года соотношение чистого долга к скорректированному показателю EBITDA осталось на комфортном уровне и составило 1,72х.
В структуре долга доля долгосрочных кредитов и займов составляет 51%, операционная прибыль превышает процентные расходы почти в 12 раз. Эффективная процентная ставка, скорректированная на государственное субсидирование, составляет 4,85% (6,95% без корректировки).
Акционерная доходность
В 2019 году Русская аквакультура утвердила первую дивидендную политику, согласно которой компания может выплачивать дивиденды, исходя из финансовых результатов деятельности и при условии соотношения чистого долга к EBITDA не выше 3,5х. По результатам девяти месяцев 2021 года компания выплатила дивиденды в размере 4,0 рублей на акцию. С учетом промежуточных дивидендов за первый квартал и первое полугодие 2021 года, а также 2020 год общая сумма выплаченных в 2021 году дивидендов составила 17 рублей на одну акцию. Доходность составила 4,1%.
Кроме этого 2 июля 2021 года Совет директоров одобрил увеличение объема программы выкупа акций на сумму до 900 млн рублей, из которых по состоянию на 30 сентября 2021 года было реализовано 272,5 млн рублей. Программа рассчитана до 30 июня 2022 года или до достижения вышеуказанной максимальной суммы средств – в зависимости от того, какое событие наступит первым. Финансирование программы осуществляется за счет собственных средств компании.
Ключевые риски
Выращивание рыбы связано с рядом биологических рисков, которые могут повлиять на доходность Русской аквакультуры и ее денежные потоки. Они связаны с колебаниями температуры воды, болезнями, нападением хищников, что в итоге влияет на объем потери рыбы, скорость ее роста и объем вылова. По указанным причинам компания может демонстрировать неоднородность операционных результатов год к году или от сезона к сезону.
Например, в 2015 году из-за вспышки инфекции Русская аквакультура потеряла 4,3 тыс. тонн атлантического лосося, что привело к существенным убыткам. Для покрытия убытков и снижения уровня долга компании пришлось продать свой бизнес по дистрибуции морепродуктов в России – Русскую рыбную компанию. С тех пор Русская аквакультура страхует подобные риски, что дает большую уверенность в финансовой устойчивости компании.
Кроме этого, компания подвержена влиянию кредитного риска и чрезмерной деловой концентрации со стороны своего крупнейшего покупателя – АО «Русская рыбная компания». На долю РКК приходится около 60% продаж и более 75% дебиторской задолженности компании, объем которой составлял 762 млн рублей по состоянию на 30 сентября 2021 года.
Прогноз
Русская аквакультура – это уникальное предприятие в России, развивающее вертикально интегрированный бизнес в сегменте производства атлантического лосося и форели. Компания строит собственные смолтовые заводы, а также самостоятельно занимается дистрибуцией. У нее сильное конкурентное преимущество за счет владения правами на водные ресурсы для выращивания атлантического лосося почти на всех пригодных для этого участках в России. Это делает Русскую аквакультуру главным бенефициаром развития рынка красной рыбы в стране. Поскольку более 80% внутреннего спроса обеспечивается за счет импортной продукции, бизнес компании имеет огромный потенциал масштабирования.
На фоне возникшей неопределенности на рынке высока вероятность, что компания решит не выплачивать дивиденды в текущем году. Однако сохранение ликвидности с целью ее инвестирования в реализацию проекта строительства смолтового завода в Мурманской области должно быть в приоритете у компании, поскольку в перспективе позволит удвоить объем производства красной рыбы.
С учетом опубликованных операционных результатов за 2021 год, согласно которым вылов товарной рыбы увеличился на 78% г/г до 32,5 тыс. тонн, а выручка от реализации выросла на 91% и достигла 15,91 млрд рублей, чистая прибыль компании за полный 2021 год может составить 7,55 млрд рублей, в том числе 2,74 млрд от переоценки биологических активов. После достижения компанией целевых показателей вылова товарной рыбы в размере 50 тыс. тонн (предположительно в 2023 году) размер чистой прибыли при текущей ценовой конъюнктуре может достигнуть 15 млрд рублей.
С точки зрения оценочных мультипликаторов Русская аквакультура торгуется с дисконтом примерно 30% к своим историческим оценкам: Р/Е по итогам финансовой деятельности за 2021 год – 5х, на основе форвардных оценок 2023 года – в районе 2,5х при достижении целевого показателя вылова товарной рыбы в 50 тыс. тонн.
Прогнозная цена акций компании Русская аквакультура – 520 рублей. Потенциал роста – 24% на горизонте года без учета доходности от потенциальной выплаты дивидендов и обратного выкупа акций.
——-
Ссылку на оригинал и полную версию этой идеи со всеми графиками, другие актуальные идеи, можно найти на канале Инвестиционные идеи в Telegram в закрепленном сообщении: https://t.me/+Tj_mQ6qHn3k2Mzli
Переходи и подписывайся сам и перешли друзьям!
Рыба — Дорогое удовольствие
Авторские права: Инвестидеи от ВЕЛЕС КАПИТАЛ
ВЕЛЕС Капитал, которые являются лучшими аналитиками по Русской Аквакультуре, внезапно встают по ней в шорт. Говорят, по мультипликаторам оценка компании приблизилась к крупнейшим производителям из Норвегии, даже несмотря на существенный страновой дисконт.
Продолжающееся улучшение финансовых результатов Русской Аквакультуры и долгосрочный потенциал наращивания добычи способствовали значительному увеличению капитализации холдинга. За последний год капитализация увеличилась почти в 3 раза относительно минимумов октября 2020 г. По мультипликаторам оценка Русской Аквакультуры приблизилась к крупнейшим производителям из Норвегии, даже несмотря на существенный страновой дисконт. На наш взгляд, в текущей цене акций уже полностью заложен тот потенциал роста бизнеса, о котором мы ранее писали. Мы обновили оценку и подняли целевую цену с учетом изменений в рыночной конъюнктуре до 438 руб. за бумагу. Тем не менее в данный момент акции Русской Аквакультуры выглядят перегретыми, и мы рекомендуем их «Продавать». По мере реализации стратегии холдинга, обновления планов и изменения рыночных условий наша рекомендация может снова претерпеть изменения.
Последние результаты и заявления менеджмента Русской Аквакультуры позволяют нам быть уверенными в наших прежних прогнозах роста реализации компании в текущем году. Одновременно благоприятная ценовая конъюнктура позволила нам поднять прогноз по выручке и EBITDA. Согласно нашим оценкам, Русская Аквакультура в этом году реализует порядка 27 тыс. т ПСГ, включая 25,6 тыс. т лосося и морской форели. Значительный рост реализации отражает инвестиции компании и увеличение биомассы, достигнутое в прошлом году. Биомасса в воде по итогам года, по нашим расчетам, составит 28,6 тыс. т, что сопоставимо с показателем конца 2020 г. Средняя цена реализации, согласно нашей обновленной оценке, снизится на 1% г/г, до 526 руб. за кг., вследствие ряда факторов, включая сокращение премии к цене импортеров. Выручка в таком случае вырастет на 72,1% г/г, до 14,3 млрд руб.
Показатель операционный EBIT на кг, мы оцениваем в этом году на уровне 1,8 евро, а рентабельность EBITDA в 36,5%. Русская Аквакультура остается одним из самых эффективных производителей в мире. Снижение рентабельности относительно уровня предыдущего года в том числе связано с увеличением стоимости корма и сокращением спреда между ценой корма и ценой реализации продукции. Капитальные затраты, на наш взгляд, вырастут в 2021 г. с 1,84 до 2,73 млрд руб. на фоне инвестиций компании в приобретение новых барж и оборудования для ферм. Мы ожидаем, что холдинг выплатит в виде дивидендов почти 18 руб. на акцию, что при текущей цене дает доходность порядка 3%.
Наш долгосрочный прогноз не претерпел заметных изменений и построен в соответствии со стратегией холдинга до 2025 г. В перспективе ближайших 5 лет мы ожидаем от компании роста реализации в 2,3 раза относительно уровня 2020 г. — до 35 тыс. т. ПСГ. Восстановление мировых цен после наиболее острого периода пандемии и внутренней премии к цене импортеров, на наш взгляд, позволит компании увеличивать средний чек с CAGR 2021-2025 гг. около 3% при стабильном валютном курсе.
Выручка в таком случае будет расти среднегодовым темпом 21,4% и достигнет суммы 22 млрд руб. в 2025 г. Мы полагаем, что рентабельность будет постепенно улучшаться, в том числе на фоне ценовой динамики продукции и корма. EBIT на кг в наших расчетах увеличивается с 1,8 евро в 2021 г. до 2,4 евро по итогам 2025 г. CAPEX в ближайшие 5 лет в среднем составит 2,65 млрд руб. в год, и его доля в процентах от выручки будет постепенно сокращаться. Благодаря планомерному росту денежного потока Русская Аквакультура сможет увеличить дивидендные выплаты с 1,5 млрд руб. в этом году до порядка 1,9 млрд руб. в 2025 г. Дивидендная доходность при текущей цене будет тогда находиться в диапазоне 3-4%.
Мы оценивали акции Русской Аквакультуры при помощи 5-летней DCF- модели с WACC 13,4% и ставкой терминального роста 2%. По мультипликатору EV/S 2021 г. Русская Аквакультура значительно опережает медиану сравнимых компаний с показателем 4х против 1,9х. Медианный показатель по EV/S отчасти занижен коэффициентами компаний из Чили с низкой эффективностью бизнеса, но даже у крупнейших норвежских производителей медианный показатель составляет 3х. По EV/EBITDA 2021 г. дисконт Русской Аквакультуры к медиане составляет порядка 45%, но компания уже торгуется достаточно близко к самому дешевому из крупнейших производителей Норвегии — Leroy Seafood, и в моменте опережала его. Стоит, однако, отметить, что Leroy получает некоторый дисконт за наличие достаточно купного бизнеса по вылову рыбы в дикой природе. Компании, занимающиеся только производством аквакультуры и демонстрирующие высокую операционную эффективность, торгуются заметно дороже.
Начиная с 2022 г. Русская Аквакультура оказывается дороже медианы аналогов по EV/EBITDA. Если сравнивать рынки России и Норвегии, то норвежские компании в 2020 г. стоили по EV/EBITDA в 1,6 раза дороже отечественных. Наиболее значительный дисконт у Русской Аквакльтуры сохраняется по мультипликатору P/E 2021 г., где российский производитель более чем в 2 раза отстает от аналогов.
Сравнительные мультипликаторы Русской Аквакультуры и компаний аналогов, капитализация и EV в млн долл., EBIT/kg в евро
Для компаний из Чили выручка и EBITDA даны исходя из показателей за 2020 г. Прогнозы для будущих периодов отсутствуют, так как аналитики не покрывают данные компании. На фоне пандемии производители из Чили, по большей части, продемонстрировали негативную или близкую к нулю EBITDA в 2020 г. Мы отмечаем, что в первой половине года результаты большинства из них заметно улучшились. Значения мультипликатора EV/EBITDA у Blumar и Empresas AquaChile исключены из базы расчетов среднего и медианы.
ПАО «РУССКАЯ АКВАКУЛЬТУРА» ОБЪЯВЛЯЕТ ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА ДЕВЯТЬ МЕСЯЦЕВ 2021 ГОДА
Объём вылова товарной рыбы за девять месяцев 2021 года составил 18,0 тыс. тонн ПСГ, что на 78% выше, чем за девять месяцев 2020 года.
Объём продаж в 2021 году увеличился на 75% относительно девяти месяцев 2020 года и составил 18,0 тыс. тонн готовой продукции, включая рыбу и икру.
Консолидированная выручка Компании за девять месяцев 2021 года увеличилась на 72% по сравнению с аналогичным периодом 2020 года и составила 9,7 млрд руб. Основной фактор увеличения выручки – рост объема реализации на 75%